បញ្ហា (The Problem)៖ ការសិក្សានេះវាយតម្លៃកត្តាដែលជះឥទ្ធិពលដល់រចនាសម្ព័ន្ធដើមទុន (Capital Structure) របស់ក្រុមហ៊ុនមិនមែនហិរញ្ញវត្ថុចំនួន ៤៩៩ ដែលបានចុះបញ្ជីនៅលើទីផ្សារមូលបត្រវៀតណាមចាប់ពីឆ្នាំ ២០១៥ ដល់ ២០២០។
វិធីសាស្ត្រ (The Methodology)៖ ការស្រាវជ្រាវនេះប្រើប្រាស់ទិន្នន័យបន្ទះ (Panel Data) ដោយមានការសង្កេតចំនួន ២៩៨៩ និងអនុវត្តគំរូវិភាគតំរែតំរង់ (Regression Models) ជាច្រើនដើម្បីវាយតម្លៃទំនាក់ទំនងរវាងអថេរ។
លទ្ធផលសំខាន់ៗ (The Verdict)៖
| វិធីសាស្ត្រ (Method) | គុណសម្បត្តិ (Pros) | គុណវិបត្តិ (Cons) | លទ្ធផលគន្លឹះ (Key Result) |
|---|---|---|---|
| Pooled Ordinary Least Squares (OLS) គំរូ OLS (Pooled OLS) |
ជាគំរូមូលដ្ឋានដែលងាយស្រួលក្នុងការវិភាគ និងផ្តល់នូវរូបភាពទូទៅនៃទំនាក់ទំនងរវាងអថេរ។ | មិនបានពិចារណាលើភាពខុសគ្នានៃលក្ខណៈដាច់ដោយឡែករបស់ក្រុមហ៊ុននីមួយៗ (Individual Heterogeneity) ដែលនាំឱ្យលទ្ធផលអាចមានភាពលម្អៀង។ | អត្រា R-squared គឺ ០.៣៣៣១ ប៉ុន្តែត្រូវបានបដិសេធដោយការធ្វើតេស្ត F-test (p-value = 0.0000) ដោយសារមិនស័ក្តិសម។ |
| Fixed Effects Model (FEM) & Random Effects Model (REM) គំរូ FEM និង REM |
ជួយដោះស្រាយបញ្ហាភាពខុសគ្នារវាងក្រុមហ៊ុននីមួយៗ (Individual Effects) ដែលធ្វើឱ្យការប៉ាន់ស្មានមានភាពច្បាស់លាស់ជាង OLS។ | ទោះបីជា Hausman test ជ្រើសរើស FEM ក៏ដោយ គំរូនេះនៅតែប្រឈមនឹងបញ្ហាស្វ័យទាក់ទង (Autocorrelation) និងភាពមិនប្រក្រតីនៃវ៉ារ្យ៉ង់ (Heteroskedasticity)។ | អត្រា R-squared សម្រាប់ FEM គឺ ០.២៥៤១ និង REM គឺ ០.១៩២០ ដោយ Hausman test បង្ហាញថា FEM ល្អជាង REM (Prob > chi2 = 0.0000)។ |
| Generalized Least Squares (GLS) គំរូ GLS (Generalized Least Squares) |
ជាគំរូដ៏ល្អបំផុតដែលត្រូវបានប្រើដើម្បីដោះស្រាយ និងកែតម្រូវបញ្ហាស្វ័យទាក់ទង និងភាពមិនប្រក្រតីនៃវ៉ារ្យ៉ង់ដែលកើតមានក្នុងគំរូ FEM។ | ទាមទារឱ្យមានការធ្វើតេស្តមុនៗយ៉ាងស្មុគស្មាញ (ដូចជា Wooldridge និង Wald tests) ដើម្បីបញ្ជាក់ពីតម្រូវការក្នុងការប្រើប្រាស់វា។ | ត្រូវបានជ្រើសរើសជាគំរូផ្លូវការសម្រាប់ការបកស្រាយលទ្ធផល ដោយមានកម្រិតអត្ថន័យស្ថិតិខ្ពស់បំផុត (Prob > chi2 = 0.0000 ក្នុងកម្រិត 1%)។ |
ការចំណាយលើធនធាន (Resource Cost)៖ ការសិក្សានេះទាមទារកម្មវិធីកុំព្យូទ័រសម្រាប់វិភាគទិន្នន័យស្ថិតិ និងមូលដ្ឋានទិន្នន័យហិរញ្ញវត្ថុដ៏ធំ។
ការសិក្សានេះត្រូវបានធ្វើឡើងដោយផ្អែកលើទិន្នន័យក្រុមហ៊ុនមិនមែនហិរញ្ញវត្ថុចំនួន ៤៩៩ ដែលបានចុះបញ្ជីនៅលើទីផ្សារភាគហ៊ុនវៀតណាម (HOSE និង HNX) ចន្លោះឆ្នាំ ២០១៥-២០២០។ សម្រាប់ប្រទេសកម្ពុជា ទិន្នន័យនេះមានសារៈសំខាន់ក្នុងការសិក្សាប្រៀបធៀប ទោះបីជាទីផ្សារមូលបត្រកម្ពុជា (CSX) នៅមានទំហំតូច និងមានក្រុមហ៊ុនចុះបញ្ជីតិចតួចក៏ដោយ ក៏វាផ្តល់ជាគំរូនៃទីផ្សារកំពុងអភិវឌ្ឍន៍ស្រដៀងគ្នា។
វិធីសាស្ត្រនៃការស្រាវជ្រាវនេះមានប្រយោជន៍យ៉ាងខ្លាំងសម្រាប់ប្រទេសកម្ពុជា ក្នុងការស្វែងយល់ពីរបៀបរៀបចំរចនាសម្ព័ន្ធដើមទុនរបស់ក្រុមហ៊ុនធំៗ។
ការយល់ដឹងពីកត្តាទាំងនេះអាចជួយដល់ម្ចាស់អាជីវកម្ម និងស្ថាប័នគ្រប់គ្រងនៅកម្ពុជា ក្នុងការធ្វើឱ្យប្រសើរឡើងនូវការគ្រប់គ្រងហិរញ្ញវត្ថុ និងជំរុញកំណើនសេដ្ឋកិច្ច។
ដើម្បីអនុវត្តតាមការសិក្សានេះ និស្សិតគួរអនុវត្តតាមជំហានខាងក្រោម៖
| ពាក្យបច្ចេកទេស | ការពន្យល់ជាខេមរភាសា (Khmer Explanation) | និយមន័យសាមញ្ញ (Simple Definition) |
|---|---|---|
| Capital Structure | សមាមាត្ររវាងបំណុល (Debt) និងដើមទុនម្ចាស់សហគ្រាស (Equity) ដែលក្រុមហ៊ុនមួយប្រើប្រាស់ដើម្បីផ្តល់ហិរញ្ញប្បទានដល់ប្រតិបត្តិការ និងការរីកចម្រើនរបស់ខ្លួន។ | ដូចជារបៀបដែលអ្នកទិញផ្ទះមួយ ដោយប្រើប្រាក់សន្សំផ្ទាល់ខ្លួនខ្លះ (ដើមទុន) និងប្រាក់កម្ចីពីធនាគារខ្លះ (បំណុល) រួមបញ្ចូលគ្នា។ |
| Weighted Average Cost of Capital (WACC) | អត្រាជាមធ្យមដែលក្រុមហ៊ុនត្រូវបង់ប្រាក់ទៅឱ្យអ្នកផ្តល់មូលនិធិទាំងអស់របស់ខ្លួន (ទាំងម្ចាស់ភាគហ៊ុន និងម្ចាស់បំណុល) ដោយថ្លឹងថ្លែងតាមសមាមាត្រនៃប្រភពទុននីមួយៗ។ គោលដៅរបស់ក្រុមហ៊ុនគឺត្រូវធ្វើឱ្យ WACC នេះមានកម្រិតទាបបំផុត។ | ដូចជាការគណនាអត្រាការប្រាក់មធ្យម ពេលដែលអ្នកខ្ចីលុយពីមិត្តភ័ក្តិខ្លះ និងពីធនាគារខ្លះ ដែលមានអត្រាការប្រាក់ខុសៗគ្នា។ |
| Trade-Off Theory | ទ្រឹស្ដីហិរញ្ញវត្ថុដែលពន្យល់ថាក្រុមហ៊ុនជ្រើសរើសរចនាសម្ព័ន្ធដើមទុនដោយថ្លឹងថ្លែងរវាងអត្ថប្រយោជន៍នៃការពន្ធ (ចំណេញពីការប្រាក់បំណុលដែលអាចកាត់កងពន្ធបាន) និងការចំណាយដែលអាចកើតមានពេលក្ស័យធន (ហានិភ័យហិរញ្ញវត្ថុ)។ | ដូចជាការថ្លឹងថ្លែងថាតើអ្នកគួរញ៉ាំបង្អែមប៉ុន្មានដើម្បីបានរសជាតិឆ្ងាញ់ (អត្ថប្រយោជន៍) តែមិនធ្វើឱ្យឈឺពោះ (ហានិភ័យ)។ |
| Pecking Order Theory | ទ្រឹស្តីដែលលើកឡើងថាក្រុមហ៊ុនមានលំដាប់អាទិភាពក្នុងការស្វែងរកប្រភពទុន ដោយចាប់ផ្តើមពីប្រាក់ចំណេញរក្សាទុក បន្ទាប់មកទើបខ្ចីបំណុល ហើយជម្រើសចុងក្រោយគឺការបោះផ្សាយភាគហ៊ុនថ្មី ដើម្បីចៀសវាងបញ្ហាព័ត៌មានមិនស្មើគ្នា (Asymmetric Information)។ | ដូចជាពេលអ្នកត្រូវការលុយទិញកង់ អ្នកនឹងប្រើលុយសន្សំក្នុងកូនជ្រូកមុនគេ បើខ្វះទើបខ្ចីម៉ាក់ប៉ា ហើយបើនៅតែខ្វះទើបសុំលុយពីអ្នកដទៃ។ |
| Non-debt Tax Shield (NDTS) | ការកាត់កងពន្ធស្របច្បាប់ដែលមិនពាក់ព័ន្ធនឹងការប្រាក់បំណុល ដូចជាការរំលស់ទ្រព្យសកម្ម (Depreciation) ដែលជួយកាត់បន្ថយប្រាក់ចំណេញជាប់ពន្ធរបស់ក្រុមហ៊ុន ធ្វើឱ្យក្រុមហ៊ុនកាត់បន្ថយការពឹងផ្អែកលើបំណុល។ | ដូចជាការប្រើប្រាស់គូប៉ុងបញ្ចុះតម្លៃពេលទិញទំនិញ ដើម្បីកាត់បន្ថយការចំណាយសរុប ដោយមិនចាំបាច់ជំពាក់លុយគេ។ |
| Fixed Effects Model (FEM) | គំរូវិភាគស្ថិតិដែលត្រូវបានប្រើដើម្បីគ្រប់គ្រងលើលក្ខណៈពិសេសដាច់ដោយឡែករបស់ក្រុមហ៊ុននីមួយៗដែលមិនផ្លាស់ប្តូរតាមពេលវេលា (ដូចជាវប្បធម៌ក្រុមហ៊ុន) ដើម្បីវាស់ស្ទង់ឥទ្ធិពលពិតប្រាកដនៃអថេរឯករាជ្យ។ | ដូចជាការសាកល្បងប្រសិទ្ធភាពថ្នាំសម្រកទម្ងន់ ដោយកាត់ចេញនូវកត្តាពូជអម្បូររបស់មនុស្សម្នាក់ៗដែលមិនអាចផ្លាស់ប្តូរបាន។ |
| Generalized Least Squares (GLS) | បច្ចេកទេសក្នុងអេកូណូមេទ្រីកដែលត្រូវបានប្រើប្រាស់ដើម្បីកែតម្រូវបញ្ហាភាពមិនប្រក្រតីនៃវ៉ារ្យ៉ង់ (Heteroskedasticity) និងស្វ័យទាក់ទង (Autocorrelation) នៅក្នុងសំណុំទិន្នន័យបន្ទះ ដើម្បីឱ្យការវាយតម្លៃអថេរកាន់តែមានភាពសុក្រឹត។ | ដូចជាការពាក់វ៉ែនតាដើម្បីកែតម្រូវភាពព្រិលនៃភ្នែក ជួយឱ្យយើងមើលឃើញវត្ថុកាន់តែច្បាស់និងត្រឹមត្រូវជាងមុន។ |
| Heteroskedasticity | ស្ថានភាពក្នុងម៉ូដែលស្ថិតិដែលទំហំនៃកំហុស (Error terms) មិនថេរពាសពេញគ្រប់តម្លៃនៃអថេរឯករាជ្យ ដែលធ្វើឱ្យលទ្ធផលនៃការវិភាគតំរែតំរង់ (Regression) អាចមិនច្បាស់លាស់ ឬនាំឱ្យមានការសន្និដ្ឋានខុស។ | ដូចជាការបាញ់ព្រួញដែលជួនកាលចំគោលដៅល្អិតល្អន់ តែជួនកាលខុសឆ្ងាយរាយប៉ាយខុសធម្មតា ដែលធ្វើឱ្យយើងពិបាកទាយពីសមត្ថភាពពិតប្រាកដរបស់អ្នកបាញ់។ |
អត្ថបទដែលបានបោះពុម្ពនៅលើ KhmerResearch ដែលទាក់ទងនឹងប្រធានបទនេះ៖
ប្រធានបទ និងសំណួរស្រាវជ្រាវដែលទាក់ទងនឹងឯកសារនេះ ដែលអ្នកអាចស្វែងរកបន្ថែម៖
